Версия для печати

Справедлива ціна 25-процентного пакета акцій компанії «Західенерго» — 2,4 млрд грн. Однак на аукціоні в п’ятницю, що минула, цей пакет був проданий за 0,4 млрд грн.

Про це в своєму блозі на «Українській правді» пише експерт Андрій Герус, екс-член НКРЕКУ, член правління бізнес-ради «Ціна держави».

«Чи справедлива ціна приватизації 25% «Західенерго»? На мою думку, ні.

У п\’ятницю Фонд держмайна України продав 25% акцій за 417 млн грн.

Це відповідає вартості всього «Західенерго» 1,7 млрд грн.

На аукціоні навіть був другий учасник, у ході торгів ціна піднялася на 20%.

«Західенерго» виробляє електроенергію і продає її ДП «Енергоринок» за встановленою НКРЕКП ціною. Працює на вугіллі марки «Г», яке видобувається в Україні. Антрацит не споживає.

Роль «Західенерго» у бізнес-моделі групи ДТЕК — спалювати вугілля, яке видобувається на іншому підприємстві ДТЕК — «Павлоградвугілля». Продати вугілля такої якості (сірка понад 2%) у таких обсягах нереально навіть з дисконтом.

Залишити ж сірку у хмарах Бурштина, Ладижина та Добротвора, а в Європу гнати чисту електрику — реально. Тим більше, таке вугілля в тарифи зараховують за ціною «Роттердам+» — по 2 тис грн/т при собівартості близько 900 грн/т.

Очевидно, що у «Західенерго» одна економіка, але абсолютно інша — у пари «ДТЕК «Павлоградвугілля» — «ДТЕК «Західенерго». Правда, і консервативні аналітики, і навіть генпрокурор Луценко схиляються до думки, що ДТЕК, який видобуває 75% всього вугілля, є монополістом на ринку вугілля марки «Г».

Власне, якби не було монополії і зловживання нею, то «Павлоградвугілля» продавало би всім свій товар за однією ціною. Однак 2016 року своїм продавали по 1 067 грн, для всіх інших говорили, що ціна — понад 1 500 грн.

У європейських країнах це називається «нерівні умови» та вважається зловживанням монопольним становищем, в Україні, на жаль, поки ні. Це перший «нюанс по-українськи», який впливає на загальну картинку.

У 2016 році на «Західенерго» було спалено 7,5 млн тонн вугілля, з яких близько 7 млн тонн — з «Павлоградвугілля». Це понад 50% всього вугілля з Павлограда за 2016 рік. Отже, «Західенерго» — ключове підприємство для спалення свого вугілля марки «Г» за роттердамською ціною.

Таким чином, 7 млн тонн х (2000 — 900) = 7,7 млрд грн заробітку на рік зв\’язки «Павлоград-Західенерго». Це заробіток ДТЕК.

«Західенерго» може купити вугілля і без Павлограда (Польща, Росія, державні шахти, Роттердам, врешті. Однак Павлоград не зможе продати своє вугілля без «Західенерго» через високий вміст сірки.

У цій ситуації «Західенерго» не діє у власних господарських інтересах. Це просто цех для спалювання вугілля в інтересах вертикально-інтегрованої групи, де ухвалюються всі рішення. Менеджмент «Західенерго» несамостійний і абсолютно не зацікавлений у закупівлі дешевшого вугілля, хоча міг би це робити.

З точки зору підприємства і його міноритарних акціонерів це, звісно, абсурдно, а може, й злочинно, але такі реалії. Це другий «нюанс по-українськи».

Поділімо ці 7,7 млрд грн заробітку навпіл між двома учасниками пари. Отже, валовий прибуток «Західенерго» 7,7 млрд грн х 0,5 = 3,85 млрд грн на рік. Якщо припустити, що компанія коштує п\’ять таких прибутків, то її вартість становитиме 19,3 млрд грн, а вартість пакета акцій 25% — 4,8 млрд грн.

Хоча пакети акцій 25% і дають вплив на підприємство, особливо якщо вони у руках держави, але для їх оцінки зазвичай застосовується дисконт. Такі дисконти зазвичай становлять від 15% у цивілізованих правових країнах до 50%. З усією повагою до наших трирічних рішучих реформ застосуємо дисконт 50%.

Отже, справедлива ціна 25-відсоткового пакета акцій — 2,4 млрд грн. Однак на аукціоні у п\’ятницю цей пакет був проданий за 0,4 млрд грн. Можна придумувати різні дисконти, але перетворити вартість 2,4 млрд грн на 0,4 млрд грн буде важко.

Ви, звичайно, можете сказати: «А чому ніхто не запропонував більше?». Як мінімум, є два «нюанси по-українськи», про які я писав вище.

Перший: на ринку вугілля «Західенерго» — де-факто монополія, діють нерівні правила гри.

Другий: «Західенерго» не діє у своїх інтересах та інтересах всіх акціонерів. Він діє в інтересах вертикально-інтегрованої компанії ДТЕК. А продавалося 25% не ДТЕК, а «Західенерго», тому в таких умовах ДТЕК завжди зможе заплатити більше, ніж якийсь сторонній інвестор« — пише експерт.

«Аргумент»

В тему:

• Ринат Ахметов — миф
• Главарь донецкой ОПГ «Люкс» Ахметов достраивает дворец под Киевом (ВИДЕО)
• Ахметов без проблем выкупил у государства еще по 25% акций сверхприбыльных «Киевэнерго» и «Западэнерго»
• Энергетическая империя. Как Ахметов забрал себе ТЭС и стал монополистом (инфографика)
• Правительство отдало Ахметову прикерченский газоносный шельф под лживым предлогом